Efficience, gestion active et ETF
Battre le marché après frais est rare, et presque jamais durable. Ce module explique pourquoi, puis vous apprend à choisir un ETF correctement : 10 critères, et une page de calcul sur les frais à faire au moins une fois dans sa vie.
11.1 Ce que dit la recherche
L'hypothèse d'efficience des marchés (Fama) pose que les prix intègrent l'information disponible. Elle n'est pas parfaitement vraie, mais elle l'est assez pour rendre très difficile une surperformance régulière après frais.
Le résultat empirique, année après année (études SPIVA, S&P Dow Jones Indices) :
Et parmi les fonds qui battent l'indice, peu y parviennent durablement : ceux du meilleur quartile sur 5 ans ont environ une chance sur quatre d'y rester les 5 années suivantes. C'est à peu près ce que donnerait le hasard.
L'ensemble des investisseurs détient le marché. La performance moyenne avant frais est donc, par construction, celle du marché. Après frais, la moyenne lui est forcément inférieure. Au total, la gestion active est un jeu à somme négative. C'est une question d'arithmétique, pas d'idéologie.
11.2 Les ETF en profondeur
Un ETF (fonds indiciel coté) réplique un indice, s'achète et se vend en bourse en continu, et facture des frais très faibles.
Les 10 critères de sélection d'un ETF
| Critère | Ce qu'il faut regarder | Cible |
|---|---|---|
| 01 · Indice | Que réplique-t-il exactement ? MSCI World ≠ MSCI ACWI ≠ FTSE All-World | Le plus large possible |
| 02 · TER | Frais courants annuels | < 0,25 %, idéalement < 0,15 % |
| 03 · Encours | Taille du fonds (AUM) | > 300 M€ (en dessous, risque de fermeture) |
| 04 · Réplication | Physique (détient les titres) ou synthétique (swap) | Physique par défaut ; synthétique utile pour le PEA |
| 05 · Dividendes | Capitalisant (réinvestit) ou distribuant (verse) | Capitalisant tant que vous accumulez |
| 06 · Tracking difference | Écart réel de performance avec l'indice sur 3 à 5 ans | Le plus proche possible de −TER |
| 07 · Domiciliation | Irlande (IE), Luxembourg (LU), France (FR) | Irlande pour les actions US (retenue à la source de 15 % au lieu de 30 %) |
| 08 · Devise | Devise de cotation ou devise des actifs détenus | La devise de cotation n'a aucun impact sur le risque de change ; ne la confondez pas avec la couverture |
| 09 · Couverture de change | Coût ≈ écart de taux courts entre les deux devises | En général non sur les actions à long terme, oui sur les obligations étrangères |
| 10 · Éligibilité PEA | Statut UCITS + composition, ou structure synthétique | Décisif en France (voir M16) |
Réplication physique ou synthétique
- Physique complète : le fonds détient tous les titres de l'indice.
- Physique optimisée (échantillonnage) : le fonds détient un sous-ensemble représentatif. C'est la norme pour les indices très larges.
- Synthétique (swap) : le fonds détient un panier de titres et échange sa performance contre celle de l'indice avec une banque (la contrepartie). Le risque de contrepartie est limité par la réglementation à 10 % de l'actif net (UCITS), et quasi nul en pratique grâce aux garanties déposées et à la remise à zéro quotidienne. C'est ce mécanisme qui permet de détenir du S&P 500 ou du MSCI World dans un PEA, alors que ces titres n'y sont pas éligibles en direct.
Tracking difference et tracking error. La tracking error mesure la volatilité de l'écart avec l'indice ; la tracking difference mesure l'écart réel de performance. C'est la seconde qui touche votre portefeuille. Un ETF avec un TER de 0,20 % qui prête ses titres et récupère efficacement les dividendes peut afficher une tracking difference de −0,05 % : il fait mieux que ses frais.
Un ETF domicilié en Irlande subit une retenue de 15 % sur les dividendes américains (convention fiscale États-Unis–Irlande), contre 30 % pour un fonds domicilié dans un pays sans convention. Avec un rendement du dividende de 1,5 % sur la poche US, l'écart vaut 0,22 %/an, soit plus que le TER de beaucoup d'ETF. Vérifiez toujours le code ISIN : il commence par IE pour l'Irlande, LU pour le Luxembourg, FR pour la France.
11.3 L'impact des frais : le calcul à faire une fois dans sa vie
| Frais annuels totaux | Capital à 30 ans | Perte vs 0,20 % |
|---|---|---|
| 0,20 % (ETF en PEA, courtier en ligne) | 718 000 € | — |
| 0,70 % (ETF en assurance-vie en ligne) | 622 000 € | −96 000 € |
| 1,50 % (assurance-vie bancaire, fonds maison) | 496 000 € | −222 000 € |
| 2,40 % (contrat + fonds actif + arbitrages) | 385 000 € | −333 000 € |
2,2 points de frais annuels détruisent 46 % du capital final. Aucun gérant ne compense durablement un tel écart. C'est la décision financière la plus rentable que vous puissiez prendre, et elle se prend une seule fois.
Où se cachent les frais dans un contrat français
| Type de frais | Fourchette du marché | Bon contrat |
|---|---|---|
| Frais sur versement | 0 à 4,5 % | 0 % |
| Frais de gestion du contrat (UC) | 0,50 à 1,10 %/an | ≤ 0,60 %/an |
| Frais de gestion du support (TER) | 0,10 à 2,20 %/an | 0,10 à 0,30 % (ETF) |
| Frais d'arbitrage | 0 à 1 % par opération | 0 % |
| Frais de gestion pilotée | 0,10 à 0,60 %/an | 0 % (gestion libre) |
| Frais de courtage (CTO/PEA) | 0,10 à 1 % par ordre | ≤ 0,10 % ou forfait de 1 à 3 € |
| Droits de garde (CTO/PEA) | 0 à 0,40 %/an | 0 % |