Les obligations
Une obligation est un prêt. Tout le reste, c'est de la mécanique de taux. Et une fois cette mécanique comprise, 2022 n'a plus rien de mystérieux.
8.1 Anatomie
Vous prêtez un nominal, vous recevez un coupon périodique, et on vous rembourse le nominal à l'échéance. Caractéristiques : nominal (souvent 100 €, 1 000 € ou 100 000 €), coupon (taux fixe, variable ou zéro), maturité, rang (senior, subordonné), émetteur, notation.
8.2 Prix et taux évoluent en sens inverse : la mécanique exacte
- Taux de marché à 2 % : P = 1 000 € (au pair).
- Taux de marché à 4 % : P = Σ 20 / 1,04t + 1 000 / 1,0410 = 162,2 + 675,6 = 837,8 €. Perte latente de −16,2 %.
- Taux de marché à 1 % : P = 1 094,7 €, gain de +9,5 %.
C'est exactement ce qui s'est passé en 2022 : la hausse rapide des taux directeurs a fait perdre 15 à 20 % aux fonds obligataires longs. C'est le pire millésime obligataire depuis un siècle, et le seul où actions et obligations ont fortement chuté ensemble.
8.3 Le YTM (taux actuariel)
Le YTM (yield to maturity) est le taux qui rend égaux le prix de marché et la somme des flux actualisés. C'est votre rendement annualisé si vous conservez l'obligation jusqu'à l'échéance et réinvestissez les coupons au même taux. C'est le seul chiffre à regarder, pas le coupon affiché.
Le YTM d'un fonds obligataire au moment de l'achat prédit très bien sa performance sur un horizon égal à sa duration. Un fonds de duration 6 avec un YTM de 3,4 % délivrera, avec une bonne approximation, ~3,4 %/an sur 6 ans, quels que soient les mouvements de taux entre-temps. Les pertes en capital sont compensées par le réinvestissement à des taux plus élevés.
8.4 Duration et sensibilité
La duration de Macaulay est la maturité moyenne des flux, pondérée par leur poids. La duration modifiée (ou sensibilité) mesure la variation du prix pour 1 point de variation des taux :
Variation de prix ≈ −7,2 × 0,0075 = −5,4 %. Avec une convexité de 65 : + ½ × 65 × 0,0075² = +0,18 %. Total ≈ −5,2 %.
Si vous avez besoin de l'argent dans 3 ans, prenez un fonds de duration ~3, pas ~8. C'est ce qu'on appelle l'immunisation.
8.5 La courbe des taux
Elle relie les taux à la maturité. Elle peut prendre trois formes :
- Normale (pentue) : taux longs supérieurs aux taux courts. Le marché anticipe de la croissance.
- Plate : incertitude, fin de cycle de hausse des taux.
- Inversée : taux courts supérieurs aux taux longs. C'est historiquement le meilleur signal avancé de récession aux États-Unis (7 des 8 dernières récessions, avec 6 à 18 mois d'avance), mais avec de fausses alertes et un délai imprévisible. Utile pour comprendre, inutilisable pour choisir le moment d'investir.
8.6 Le risque de crédit
| Notation S&P | Catégorie | Taux de défaut cumulé à 5 ans |
|---|---|---|
| AAA–AA | Investment grade haut | < 0,5 % |
| A–BBB | Investment grade | 0,5 à 2,5 % |
| BB | High yield haut | ~8 % |
| B | High yield | ~20 % |
| CCC et moins | Détresse | > 45 % |
Le spread de crédit est l'écart de taux entre un émetteur et l'État de référence. Il s'envole en période de crise : le high yield européen est passé d'environ 300 pb à plus de 800 pb en mars 2020, en quelques semaines. Au pire moment, les obligations d'entreprise risquées se comportent comme des actions : elles ne vous diversifient pas quand vous en avez besoin.
8.7 Les obligations pour un particulier français
| Véhicule | Avantages | Inconvénients |
|---|---|---|
| Fonds euros (assurance-vie) | Capital garanti, effet cliquet, liquidité | Rendement limité (2,3–3,2 % en 2025) ; une part d'UC est souvent exigée |
| Fonds monétaires | Suivent les taux courts, très faible risque | Rendement réel nul quand les taux sont bas |
| ETF obligataires | Diversification, frais bas (0,05–0,20 %), large choix (duration, zone, crédit) | Non éligibles au PEA ; volatilité réelle |
| Fonds obligataires datés (à échéance) | Rendement prévisible (YTM connu à l'achat), échéance fixe | Frais souvent de 0,8 à 1,2 %, risque de crédit selon la composition |
| Obligations en direct | Contrôle total | Ticket souvent ≥ 100 000 € ; diversification impossible pour un particulier |